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点评2018年3月美联储加息和中国央行加息

2018-05-17 07:20编辑:邢台新闻网人气:


全球流动性正在退潮——点评2018年3月美联储加息和中国央行加息

2018-03-25 22:55 来源:泽平宏观 加息 /美联储 /央行

原标题:全球流动性正在退潮——点评2018年3月美联储加息和中国央行加息

点评2018年3月美联储加息和中国央行加息

文:恒大研究院 任泽平 甘源 贺晨

事件:

北京时间3月22日凌晨,美联储宣布加息25个基点,联邦基金利率从1.25%-1.5%调升到1.5%-1.75%。随后新任美联储主席鲍威尔发表鹰派讲话。3月22日,中国央行OMO逆回购利率上调5BP至2.55%,SLF利率隔夜、七天和月度均上调5BP至3.40%、3.55%和3.90%。

核心观点:

1、美联储3月加息传递出两大重要信息:经济和通胀预期均加强、年内预计加息三到四次。3月议息会议结束,美联储宣布加息25个基点,符合市场预期。此次议息会议上调2019、2020年利率以及GDP增速预期。但此次议会决议中对2018年加息次数预期分化,支持2018年加息四次成员较前次增多,年内加息仍有超预期可能。议息会议公告发布之后,全球股指涨跌互现,美债收益率回落,美元指数下跌金银上涨。

2、美国经济通胀边际走强,加息进程加快:1)特朗普减税政策刺激美国经济,工业产出增速加快。2)非农新增就业数据远超预期,失业率维持十七年来低位,薪资上涨。3)消费者信心提升。4)CPI通胀指标持续在2%以上波动,核心通胀指标预计回升,通胀预期抬升。5)中美贸易战提升进口价格,并推升通胀。6)同时,美国经济金融体系存在资产价格估值偏高、税改带来的财政赤字压力、加息缩表以及贸易战四大风险。

3、我们预计2018年美联储加息可能超预期:特朗普减税刺激效应、强劲就业数据、美联储上调核心PCE、中美贸易战。预计今年可能加息四次,分别于3月、6月、9月、12月。

4、本次美联储加息后,中国央行OMO利率随即上调5BP至2.55%,紧随美联储加息。央行指出,本次加息随行就市符合市场预期,有利于增强OMO利率对货币市场利率的传导作用,有利于市场主体形成合理的利率预期、约束非理性融资行为,有利于为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。

5、随着美联储加息缩表,中国金融去杠杆,全球流动性正在退潮。金融宽松环境一去不返,央行、商业银行尤其影子银行体系创造的货币正在快速消失。那些建在沙滩上的曾经看上去一度金碧辉煌的虚假财富帝国轰然崩坍,那些庞氏融资的美丽谎言被一一揭穿。在流动性退潮以后,最贵最稀缺的就是流动性:一度神秘地像宫殿一样的金融控股集团不断传出断臂求生、影子银行大规模收缩业务战线、商业银行亟需补充资本金、先知先觉的地产商开始降价、人们开始谨慎投资窖藏现金,曾经取之不尽用之不竭的货币就这样无声无息地消失了。

6、当前中国金融条件整体偏紧,实际利率趋于上升:一是,随着金融监管加强,来自影子银行及交叉金融体系的货币创造正在消失,2018年1-2月社融42303亿元,比2017年1-2月下降5575亿元,实体经济(境内非金融企业和住户,下同)从金融体系获得的资金量是收缩的,2月M2增速降至8.8%;二是,实际利率上升,在加权贷款利率、债券利率等广谱利率上升的同时,PPI降至3.7%,企业实际融资成本上升,将抑制2018年经济和投资活动;三是,M2增速低于名义GDP增速,既表明杠杆去化,也表明货币政策偏紧。

7、中国金融紧缩力度超过经济基本面,根本的原因是公共政策部门把金融稳定、去杠杆、调控资产价格泡沫和防化风险放在更加重要的位置上,这使得虽然中国经济复苏力度不及美国,但金融紧缩力度远超美国。在双支柱下,货币政策中性稳健,目标旨在逆周期调节经济通胀周期,宏观审慎政策加强,目标旨在逆周期调节金融周期。

8、我们判断,在财政整顿、金融去杠杆、房地产调控、商品去库存等拖累下,2018年经济将略有回调,前高后低。供给侧的逻辑没有变化,但是需求端将弱化。同时由于出口复苏、产能投资触底回升、消费升级等支撑,2016-2018年中国经济总体呈“L型”触底态势。2019年以后的经济表现会优于2018年,库存周期、房地产周期、产能周期都将在2018年上半年-2019年上半年触底,进而开启高质量的新时代、新周期。

(来源:网络整理)

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